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黃金消費2023年以來復蘇強勁：2023年1-2月/3月/4月社零中金銀珠寶同比增速分別為5.9%/37.4%/44.7%，以2021年的為基數計算的復合增速分別為12.5%/6.2%/3.0%，表現均優于社零整體表現。

復盤歷史金價和金銀珠寶消費的關系，金價上漲對于消費的促進或抑制來自于對于預期的變化：2022年9月以來，金價呈現出持續上漲的趨勢，但當時由于線下消費場景還未全面放開，金銀珠寶的消費也未完全啟動，2023年以來，金價持續上漲且漲幅加大，疊加前期積累的需求，黃金產品的消費得到全面釋放。得益于黃金產品的強勁恢復，國內主要黃金珠寶品牌在2023年Q1均實現了收入利潤高速增長。其中老鳳祥2023年Q1實現扣非歸母凈利潤同比+57%，周大生扣非歸母凈利潤同比+26.5%，潮宏基扣非歸母凈利潤同比+30%。黃金珠寶頭部品牌對未來發展前景表示樂觀。

黃金珠寶市場集中度還有提升空間：2020年以來，頭部品牌加速了開店節奏，市場份額都有一定程度的提升，截至2022年末，周大福已經突破了7000家店，老鳳祥突破了5500家店，周大生和老廟亞一則在4500+規模，行業CR5持續提升，我們預計未來隨著頭部品牌的持續開店，頭部品牌的市場份額還有提升空間，行業集中度會進一步提升。

黃金工藝升級，拓展消費增量空間。隨著近幾年工藝的革新升級，5G、3D、古法金等技術有效解決傳統首飾重量大、款式陳舊等痛點，制作出更具吸引力的時尚個性的飾品。3D硬金，5G黃金使得飾品造型更加多樣化，增加了品類更多的宣傳點，古法黃金則賦予品牌本身講好品牌故事的能力，順應國潮崛起，自我文化認同的消費趨勢提升。

投資建議：黃金消費景氣度高，頭部門店還有拓店空間，推薦老鳳祥，周大生，周大福，潮宏基，中國黃金等。

風險提示：消費市場復蘇速度不及預期，加盟拓展不及預期，金價過高抑制消費量。

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