核心觀點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

展望2023 年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，長(zhǎng)絲盈利有望好轉(zhuǎn)。

經(jīng)過2022 年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，公司當(dāng)前長(zhǎng)絲產(chǎn)能960 萬噸、PTA 產(chǎn)能720 萬噸。隨著長(zhǎng)絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望反彈，快速增長(zhǎng)。截至6 月12 日，公司PB 為0.92，分位數(shù)（近5 年）為5.30%，5月以來長(zhǎng)絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月9 日，公司大股東增持708 萬股，并在后續(xù)繼續(xù)增持，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。

事件

6 月9 日，公司公告完成工商變登記。公司已經(jīng)完成法人變更登記，法人由陳士良變更為陳蕾，兩人系父女關(guān)系。公司于5 月31日舉行換屆選舉，會(huì)議選舉陳蕾女士擔(dān)任第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。

6 月9 日，公司股東磊鑫實(shí)業(yè)（實(shí)控人為陳士良）增持708.05 萬股，并宣布后續(xù)將繼續(xù)增持，增持金額為2-4 億元，價(jià)格不高于18 元/股。

簡(jiǎn)評(píng)

5 月價(jià)格價(jià)差回暖，長(zhǎng)絲庫(kù)存持續(xù)下滑

2023 年5 月以來，長(zhǎng)絲庫(kù)存逐步下滑，價(jià)格價(jià)差逐步回暖。據(jù)Wind，5 月、6 月POY 價(jià)格分別為7372、7419 元/噸，價(jià)差分別為1071、1252 元/噸，同比+170、+112 元/噸；FDY 價(jià)格分別為8042、8094 元/噸，價(jià)差分別為1741、1927 元/噸，同比+343、+416 元/噸；DTY 價(jià)格分別為8688、8881 元/噸，價(jià)差分別為2387、2715 元/噸，同比+281、+487 元/噸。庫(kù)存方面，截至6 月8 日，POY、FDY、DTY 庫(kù)存分別為14.0、19.4、26.3 天，庫(kù)存分位數(shù)（2022 年以來）為1.3%、4%、10.6%，處于2022 年以來低位。

浙石化新材料加速布局，與沙特開展一系列合作公司通過全資子公司桐昆投資參股并持有20%股權(quán)的浙石化舟山綠色石化基地投資建設(shè)的“4000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目”，項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行，隨著原油價(jià)格下降企穩(wěn)，宏觀逐步復(fù)蘇，盈利有望邊際改善。2022 年8 月，浙石化公告追加千億級(jí)三大項(xiàng)目投資，對(duì)現(xiàn)有裝置挖潛增效，推進(jìn)高端精細(xì)化工材料布局，包括EVA、　　DMC、PC、α-烯烴、POE、己二腈等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)164 億元。同時(shí)榮盛石化與沙特開展一系列合作，保障浙石化原材料供應(yīng)，隨著浙石化新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，利潤(rùn)將會(huì)更高，將成為支撐公司業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基石。

多項(xiàng)目接力成長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張與原材料配套齊推進(jìn)在聚酯長(zhǎng)絲方面，公司目前主要有：桐鄉(xiāng)總部生產(chǎn)基地、桐鄉(xiāng)洲泉生產(chǎn)基地、湖州長(zhǎng)興生產(chǎn)基地、江蘇南通生產(chǎn)基地，江蘇宿遷生產(chǎn)基地等，截止到上半年嘉通一期已新投產(chǎn)90 萬噸聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)能，公司當(dāng)前合計(jì)擁有720萬噸PTA、910 萬噸聚合、960 萬噸紡絲產(chǎn)能，長(zhǎng)絲產(chǎn)能位列行業(yè)第一。

公司背靠大煉化項(xiàng)目持續(xù)投資建設(shè)聚酯一體化基地，建設(shè)多個(gè)項(xiàng)目，目前項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。1、如東洋口港年產(chǎn)500 萬噸PTA、240 萬噸聚酯紡絲，首套聚酯裝置于2021 年12 月22 日進(jìn)入開車試生產(chǎn)階段，PTA 計(jì)劃在10 月底完成開車，并計(jì)劃在下半年完成2 套30 萬噸聚酯裝置開車，預(yù)計(jì)2023 年底全部投產(chǎn)。2、宿遷沭陽(yáng)臨港年產(chǎn)240 萬噸聚酯紡絲，500 臺(tái)加彈機(jī)、1 萬臺(tái)織機(jī)、配套染整及公共熱能中心項(xiàng)目，目前CP1 聚酯裝置已經(jīng)于2023年一季度試生產(chǎn)；CP2、CP3 土建已完成，聚紡車間正在安裝中，CP2 聚酯裝置預(yù)計(jì)二季度投產(chǎn)，CP3 聚酯裝置預(yù)計(jì)三季度投產(chǎn)；CP4 聚紡車間土建施工已完成。3、恒超二期聚紡一體化60 萬噸項(xiàng)目，聚酯裝置已經(jīng)試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023 年年底全部開完。4、另外公司擬于福建古雷港建設(shè)形成年產(chǎn)200 萬噸聚酯纖維的生產(chǎn)能力，建設(shè)500 臺(tái)加彈機(jī)、2000 臺(tái)織機(jī)項(xiàng)目。5、在PTA 方面，公司子公司嘉興石化擁有420 萬噸產(chǎn)能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生產(chǎn)基地計(jì)劃完成兩套250 萬噸最新英偉達(dá)技術(shù)PTA 投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有近1000 萬噸PTA 產(chǎn)能，基本可以實(shí)現(xiàn)PTA 原材料自給自足。

2022 年5 月30 日，公司發(fā)布兩項(xiàng)投資公告，繼續(xù)加碼長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈。1、安徽佑順年產(chǎn)120 萬噸輕量舒感功能性差別化纖維項(xiàng)目：項(xiàng)目總投資57.65 億元，主導(dǎo)產(chǎn)品包括輕量差別化功能性POY 纖維、差別化功能性FDY 纖維，合計(jì)120 萬噸，建設(shè)期3 年。2、中昆新材料2×60 萬噸/年天然氣制乙二醇項(xiàng)目：項(xiàng)目總投資99.42 億元，主導(dǎo)產(chǎn)品包括120 萬噸聚酯級(jí)乙二醇，建設(shè)期3 年，分兩期建設(shè)。

截至2023 年一季度末，公司在建工程合計(jì)210 億元，在建工程/固定資產(chǎn)為92.37%，多個(gè)項(xiàng)目將助力公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，打開成長(zhǎng)空間。截至6 月12 日，公司PB 為0.92，分位數(shù)（近5 年）為5.30%，長(zhǎng)絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月9 日，公司大股東增持708 萬股，并在后續(xù)繼續(xù)增持，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為26.24 億元、41.06 億元和49.82 億元，EPS 分別為1.09 元、1.70 元和2.07 元，PE 分別為12.1 X、7.7X 和6.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格持續(xù)上漲（原油價(jià)格與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力）；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇（國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)而加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，影響盈利空間）；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化（宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)有一定的影響，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的加速，如果未來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波動(dòng)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，下游對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的需求下降，則有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響）。

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