供給端修復延續

(相關資料圖)

2023 年3 月工業增加值同比增加至3.9%，國內生產供給進一步修復，與出口超預期高增有所呼應，從開工情況上看，表征紡織制造的滌綸長絲開工率、表征汽車制造的半鋼胎開工率以及表征鋼鐵制造的高爐開工率，在3 月均有非常明顯的改善。從目前已公布的行業數據上看，增速較快的行業與1-2 月基本一致，主要包括電氣機械、汽車、專用設備以及運輸設備制造業等。

投資增速有所收斂

2023 年3 月固定資產投資同比增速回落，其中，制造業投資增速總量上有所收縮，結構不乏亮點，電子及通信設備等高技術制造業投資增速加快，基建投資韌性仍然較強，專項債發行同時撬動了配套融資，疊加重大項目開工落地進度加快，共同支撐了3 月基建投資增速。房地產開發投資同比增速回落，各項指標表現分化，竣工面積的同比增速達到兩位數，新開工、施工和銷售面積仍在磨底階段。

消費進入低基數區間

3 月社零同比達到10.6%，總量上，社零同比高增原因或有三，一是低基數影響；二是居民預期的逐步好轉，消費傾向增加；三是場景消費進一步恢復。

結構上，表現最亮眼的是汽車零售，在車企降價促銷的背景下，汽車零售總額出現高增，或源于價格區間的分化，30 萬元以上的高端車銷量增速更快。

其他行業方面，餐飲、服裝鞋帽等行業延續修復，地產產業鏈表現偏弱。

經濟形勢對降息的訴求不高

3 月的通脹、信貸、出口數據看似“矛盾”，但實際有跡可循，PPI 同比降幅擴大主要是基數拖累，居民中長貸高增來源于2 月房地產銷售需求集中釋放的滯后反饋，出口超預期來自于國內生產供給的修復，18 日公布的經濟數據對供給修復也有所驗證。央行對當前經濟形勢的態度也比較樂觀，綜合3 月的各項經濟數據以及央行的表態來看，二季度調降政策利率的可能性依然不高，政策重點或仍在結構性工具上。

風險提示：消費動能釋放超預期；地產風險超預期；對政策理解不到位。

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