紅刊財經 特約作者 王驊

自去年A股闖關MSCI成功以來，在海外增量資金配置的預期之下，MSCI主題基金成為公募爭相布局的高地。現在距A股首次納入MSCI新興市場指數不到兩個月，3月份以來，MSCI主題基金審批速度明顯加快。

國際通指數更受關注

從跟蹤標的來看，這些基金主要跟蹤包括MSCI中國A股指數、MSCI中國A股國際指數以及MSCI中國A股國際通指數等。從成分股個數上看，MSCI中國A股國際指數大約有460只成分股，MSCI中國A股指數則有700多只成分股，與“入摩”進程的相關度都要差一些。其中，MSCI中國A股國際通指數能夠完整表現A股逐步被納入MSCI新興市場指數的進度，目前只包含互聯互通覆蓋的大盤A股，單就A股“入摩”來講，其是最直接相關的。目前申報和已經批復的產品中，國際通指數也占據了一半的比例，23只申報的產品中，有14只跟蹤這一標的(含聯接基金)。

單獨觀察這一指數，從走勢上看，其與滬深300走勢相似度很高，2016年以來，指數表現略優于滬深300。

根據MSCI中國A股國際通指數的最新成分，共計235只A股可能被納入指數成分。因為編制方式的差異，指數與滬深300存在區別，但整體相似程度很高。從最新的成分來看，MSCI中國A股國際通指數成分股中，209只為滬深300成分股，市值權重達86.93%，另有13只成分股為中證500成分股，市值權重為4.22%。MSCI中國A股國際通指數在主流寬基指數中介于上證50和滬深300指數之間，成分股平均市值低于上證50，但比滬深300指數更偏向價值風格。在行業分布上，MSCI中國A股國際通指數和滬深300的重倉行業相同，僅權重有所差異。

潛藏問題浮出水面

然而，國際通指數和滬深300類似，聚焦于大市值藍籌、行業龍頭，價值屬性很高。但是滬深300設置的目標是對A股有較高的代表性，并不是為了境外投資者設置的。目前，因為國內一些產業并未對外資完全開放，這些外資比例受限的行業在國際通指數中的權重就會被迫調低。舉例來看，因為外資在金融行業、消費行業開放程度不同，導致滬深300目前第一大成分股為中國平安，且權重很大，貴州茅臺成為國際通指數的第一大成分股。此外，國際通指數只選擇陸股通的相關股票，樣本范圍上也未涵蓋所有A股上市公司的投資機會。

從指數編制方法來看，國際通指數也很注重成分股的流動性，并對成分股及時維護，相比滬深300一年兩次調整頻率，國際通指數每年有半年度審議和季度審議各兩次;相比滬深300固定成分股的數量，國際通指數采用自由流通市值覆蓋比例70%的標準挑選成分股。而根據MSCI官方信息，MSCI中國A股國際通指數的自由流通市值覆蓋比率會逐漸擴充至85%，風格會和中證800更接近。因此MSCI的選股風格并不是長期一致的，雖然此舉能增大指數增強基金的操作空間，但能否保證基金風格的長期穩定還是存在疑問。

從公募指數基金市場來看，目前中國市場指數基金類型豐富，基本能夠滿足各種投向的需求，包括各類寬基、窄基、價值風格、成長風格、指數增強等，足夠滿足投資者的需求。雖然MSCI指數是全球指數領域的權威，但是中國資本市場還是存在有效性不足、政策驅動嚴重的問題。

此外，A股納入MSCI指數后，海外資金將增配A股資產，但增量資金對中國股市的長期實質性影響很小。近年來海外投資者投資A股的途徑不斷豐富，目前已有的路徑包括QFII、RQFII、基金互認、滬港通和深港通等渠道持股金額超萬億，而入摩初期帶來的一千多億人民幣增量資金，與目前已進入A股的外資規模相比并不算多，充其量只是有益的補充。

目前來看，國際通指數提供了在配置大盤價值風格時的另一種選擇，相關指數基金更適合看重基本面的價值投資者長期持有。MSCI納入A股是個逐步的、動態的過程，A股入MSCI指數的短期象征性意義大于實際意義，基金產品往往夸大了指數優勢，投資者切忌跟風。