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概要

隨著出行限制的解除和服務支出激增，2023 年一季度經濟活動有所反彈，但4 月以來增長勢頭放緩。今年一季度GDP 同比增長4.5%，高于2022 年全年3%的增幅。一季度的復蘇得益于被壓抑的消費需求的釋放、房地產活動的初步改善和政策支持等因素。然而，4 月份以來經濟增長勢頭放緩，表明中國的復蘇仍然脆弱并且有賴于政策支持。

能夠維持經濟增長勢頭的因素——勞動力市場和家庭收入進一步改善、商業信心和私人投資復蘇以及房地產市場好轉——尚未穩固出現。一季度實際人均可支配收入同比增長3.8%，仍然低于整體經濟增長率。最近的經濟反彈也未能緩解青年失業問題，4 月份青年失業率達到20.4%的新高。民間投資自2022 年初以來一直保持低迷。房地產市場的初步好轉只集中于大城市，主要是靠政策支持推動在建項目的完工，而新房開工和投資仍然低迷。如下文所述，解決其中的一些脆弱性需要更多超出短期宏觀支持的措施。

在消費者支出反彈的帶動下，預計2023 年中國GDP將有5.6%增長。增長將由消費需求的強勁反彈引領，尤其是對服務消費的需求。基礎設施和制造業的資本支出預計將保持韌性。

由于外部需求趨于疲軟，加上國內需求改善導致進口增速略有回升，預計凈出口將拖累增長。

經濟前景面臨更多下行風險。收入增長緩慢、對勞動市場復蘇的持續不確定性和家庭高水平的預防性儲蓄可能抑制消費支出。房地產行業盡管出現企穩跡象，但包括房企杠桿率過高在內的一些結構性問題仍未得到解決。如果這些問題長時間持續下去，可能會拖累經濟復蘇。就外部環境而言，風險來自全球增長路徑的不確定性、金融條件收緊超出預期和地緣政治緊張局勢加劇。從好的方面來看，就業更快復蘇可能會提振市場情緒，并有助于拉動消費增長。

經過了今年的復蘇之后，預計中國經濟增長將回到結構性減速的軌道。預計2024 和2025年增速將分別放緩至4.6%和4.4%，原因包括結構性因素和外部因素。隨著經濟走向成熟，趨勢增長率往往會下降，因為邊際收益會隨著物質資本的積累而遞減。此外，中國不斷攀升的債務水平（2022 年非金融部門負債總額占GDP比重升至287%的歷史新高）將使投資驅動型增長難以為繼，而人口紅利也隨著人口快速老齡化而消退。持續的收入不平等和中國經濟的高碳密度給中期增長與發展帶來了額外挑戰。另外，未來幾年全球人均經濟增長獲取方面的剩余差距，擴

大社會福利的覆蓋面、提高福利水平并確保它們可以跨省轉移。

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