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事項：

公司發布2022 年報及2023 年一季報，全年營收121.8 元，同比+31.4%；歸母凈利潤11.01 億元，同比+61.4%。單Q4 營收40.3 億元，同比+26.8%；歸母凈利4.1 億元，同比+118.4%；23Q1 收入31.9 億，同比+36.4%，歸母凈利潤3.6億，同比+76.9%。公司擬每10 股派11.27 元（含稅）。

評論：

主業穩健增長，加上并購業務提振，22 年完美收官，而23Q1 則在餐飲復蘇下增長進一步加速。公司全年營收121.8 億，同比+31.4%，其中新宏業/新柳伍營收并表貢獻達16.0/3.1 億左右，凍品先生、安井小廚體量分別在6/2 億左右，受益渠道和品類拓展，主業收入預計實現17％左右增速。分產品看，22年公司面米/魚糜/肉制品/菜肴類同比+17.6%/+13.4%/+11.3%/+111.6%，預制菜和宅家品類實現較快增長。分渠道看，渠道拓展和多元化順利，經銷/商超/特通直營/電商/新零售分別同比+26.9%/+6.0%/+116.8%/+98.3%/+146.7%，經銷商數目凈增184 家至1836 家，帶動華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北分別同比+23.9%/+40.6%/+45.3%/+26.2%/+34.7%/+20.2%/+61.0%。單Q1 來看，受益餐飲端加速，主業增速預計提至25-30％左右，其中魚糜/肉制品低基數下恢復高增，分別同比+29.2%/+28.3%，高于面點+19.6%水平，而菜肴延續+64.7%高增， 經銷/ 商超/ 特通直營/ 電商/ 新零售分別+40.5%/-2.8%/+32.4%/+288.4%/+42.5%，其中商超下降主要系個別商超銷售下滑及去年3 月C 端基數較高所致。

22 費用下降帶動盈利能力改善，23Q1 業績則在成本低位、促銷收窄和鎖鮮裝高增下表現再超預期。22 年公司毛利率22.0%，同比-0.16pct，主要系并表業務拖累，凈利率9.0%，同比+1.7pct，主要與公司加強費用管理有關，其中22年銷售/管理/研發/財務費率同比-2.0/-0.6/-0.2/-0.6pct。受益于銷售費投收縮、鎖鮮裝占比提升以及財務收益貢獻，22Q4 毛利率/凈利率分別提升至23.8%/10.2%。此外23Q1 毛利率24.7%，同比/環比分別+0.5pct/+0.9 pct，主要系成本壓力延續低位（預計22 年魚糜單價同比-3%）、鎖鮮裝或實現40%以上增速、需求拉動下促銷收窄，同時Q1 廣宣投入延后導致銷售費用率同比-3.0pct，最終Q1 公司凈利率錄得11.3%，同比+2.6pct，環比+1.1 pct，達到上市來最高水平。

渠道和品類齊發力下，全年收入高增趨勢有望延續，而利潤端超出此前預期或高于收入增長。展望全年，一方面公司品類思路清晰，全年圍繞“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”和“1：1：1：1”（火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）等大單品打造爆品集群，安井小廚則圍繞爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈和小酥肉發力，凍品先生在酸菜魚基礎上加推烤魚，此外今年小龍蝦需求展望亦積極。另一方面，公司穩步推進“渠道掃盲、終端為王”策略，重點在流通渠道加強團餐系統建設，同時加強西南、華南、西北等地三四線城市的開發，結合餐飲復蘇環境，公司全年收入高增趨勢進一步確立。而在利潤端，我們此前預判或慢于收入增長，但實際上公司經營高度強調盈利考核導向，且成本紅利延續、鎖鮮裝規劃積極，全年盈利有望高于我們此前預判，并實現較好彈性釋放。

投資建議：業績再超預期，重申目標價205 元，維持“強推”評級。22 年圓滿收官，23Q1 收入加速、業績再超預期，考慮到外部需求轉好，品類和渠道規劃清晰，公司全年高增趨勢有望延續，且鎖鮮裝和預制菜持續放量下，遠期瓶頸亦有望打開。由于一季報業績超預期，我們調整23-24 年EPS 預測為5.16/6.36 元（原預測為4.58/5.66 元），同時引入25 年預測為7.64 元，對應P/E估值29/24/20 倍。我們重申目標價205 元，對應23 年40 倍PE，維持“強推”

評級。

風險提示：競爭加劇；費投加大；食品安全問題；股東減持股價波動加劇等

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