12日上市的科創(chuàng)板新股微芯生物表現(xiàn)再度超出機構預期：開盤漲幅達511.85%，刷新科創(chuàng)板個股開盤價漲幅紀錄;收盤價漲幅366.52%，位列28只科創(chuàng)板新股上市首日漲幅第二位。

分析人士認為，科創(chuàng)板標的數(shù)量的稀缺性疊加微芯生物創(chuàng)新原研藥企的稀缺性，誘發(fā)市場炒作。但經(jīng)過首日大漲后，微芯生物估值已經(jīng)過高，盲目追高買入風險很大。隨著科創(chuàng)板上市公司數(shù)量逐步增多，純粹的題材炒作將大幅減少。

“雙重稀缺”誘發(fā)炒作

業(yè)內人士認為，微芯生物上市首日表現(xiàn)強勁的原因是科創(chuàng)板標的數(shù)量總體稀缺疊加創(chuàng)新原研藥企標的稀缺。

一位專注醫(yī)藥領域的分析師指出，我國本土的生物醫(yī)藥企業(yè)當中，具備創(chuàng)新藥研發(fā)實力的企業(yè)占比較低，擁有已上市創(chuàng)新藥品種的企業(yè)更少。除恒瑞醫(yī)藥等少數(shù)公司擁有已上市銷售的創(chuàng)新藥品種，多數(shù)公司的創(chuàng)新藥還處于研發(fā)階段。

創(chuàng)新藥兼具稀缺性、科學性和獨占性，因此一旦上市能夠以其療效、安全性優(yōu)勢快速占領市場，滿足臨床用藥需求。與仿制藥相比，創(chuàng)新藥在我國各省藥品招投標中享有第一質量層次的分組和議價的優(yōu)惠條件。同時，創(chuàng)新藥20年的專利保護期，也在較長階段內為其構建了強大的產品護城河，競爭優(yōu)勢顯著。因此，創(chuàng)新藥產品生命周期和市場成長空間都是仿制藥不可比擬的。

相比仿制藥，創(chuàng)新藥研發(fā)具有難度大(非常高的技術門檻、從化合物篩選到最終上市的成功率僅3%。)、周期長(每款創(chuàng)新藥研發(fā)至少需要10年以上時間)、投入高(在美國平均單款創(chuàng)新藥需累計投入研發(fā)費用6-10億美元，在中國亦需投入研發(fā)費用上億元)，因而使普通醫(yī)藥制造企業(yè)望而卻步。

一位公募基金人士指出，當前科創(chuàng)板股票總體供不應求，因此股票上市后整體漲幅顯著。此外，微芯生物上市首日漲幅較其他科創(chuàng)板股票更大，可能的原因是12日科創(chuàng)板僅有微芯生物1只股票上市，導致部分炒作的資金蜂擁而入。

估值已經(jīng)過高

微芯生物的雙重稀缺性能否支撐起首日的巨大漲幅?多位機構人士認為當前估值已經(jīng)過高。

業(yè)內人士指出，微芯生物12日收盤時市盈率(TTM)達1271倍。上述醫(yī)藥分析師指出，新藥研發(fā)高投入、長周期的特性使得處于早期階段的創(chuàng)新藥企業(yè)盈利水平相對較低，甚至處于虧損狀態(tài)，傳統(tǒng)的相對估值法PE、PEG、PS無法給出合理估值。因此，投資者應綜合公司的新藥研發(fā)管線儲備、核心團隊能力及核心技術平臺價值，采用預期收益法估值更合理。

一家專注于醫(yī)藥投資的私募基金表示，在市場化詢價發(fā)行下，微芯生物的發(fā)行價并未低估。事實上，科創(chuàng)板整體發(fā)行價已有一定溢價。從這個角度看，微芯生物上市首日的漲幅基本都是泡沫。微芯生物的估值已遠超過港股同類標的。

過高估值下，機構投資者用腳投票，賣出了中簽新股。“開盤很快賣掉了。”北京某中型私募表示，微芯生物的主要產品和研發(fā)管線為西達本胺、西格列他鈉、西奧羅尼，根據(jù)研發(fā)產品數(shù)量、研發(fā)進程和成功率、研發(fā)的時間和成本、市場空間、滲透率等因素，此前機構內部給出的估值上限是100億元左右。考慮到上市后投資者情緒較高，不排除極度樂觀情況下估值可能溢價到200億元。“目前市值達390億元，已大幅超出預期，肯定要賣。”

前述醫(yī)藥私募基金指出，高估值對企業(yè)的好處在于，可以通過資本市場以較低的資金成本通過尋求并購等方式，獲得更好的產品線。但以微芯生物目前的估值來看，未來要把估值做實的難度非常大。對于二級市場投資者來說，需要更加謹慎，在過高估值時買入的風險很大。

盲目追高風險大

12日微芯生物收盤價95.31元，較125元的開盤價回落顯著，開盤追高買入的投資者浮虧明顯。從此前科創(chuàng)板股票表現(xiàn)看，較高的首日漲幅往往意味著透支后期次新股行情。例如，8月8日上市的晶晨股份、柏楚電子首日收盤漲幅均超250%，位列此前27只已上市科創(chuàng)板新股中首日漲幅榜前五。但8月9日以來，晶晨股份、柏楚電子在兩個交易日內分別下跌7.92%和13.09%。

事實上，對眾多機構投資者而言，當前科創(chuàng)板股票整體估值已“高處不勝寒”，目前主要持理性觀望態(tài)度，等待估值回落到合理區(qū)間再精選標的參與。“原計劃是適當參與科創(chuàng)板次新股行情，但整體估值太高，根本無法下手。目前已經(jīng)有部分看好的標的，要做的就是持續(xù)跟蹤、等待估值回歸。”一位私募人士表示。

某公募基金經(jīng)理表示，當前在二級市場直接買入科創(chuàng)板股票還需冷靜等待，盲目追高買入風險很高。前期漲幅較大主要源于供不應求，隨著后期更多股票上市，市場的整體估值水平應該會有合理回落。同時，待后期相關企業(yè)披露季報、年報后，部分被市場過分樂觀估計的標的可能被證偽。

另有業(yè)內人士指出，短期內科創(chuàng)板上市數(shù)量較少并不構成投資上的稀缺性。預計科創(chuàng)板股票發(fā)行在年報陸續(xù)補充完成后會正常進行，屆時將顯著緩解科創(chuàng)板股票供不應求的局面，純粹的題材炒作將大幅減少。(記者 林榮華 黃靈靈 吳娟娟)

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