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中金公司研報表示，看好電信運營商轉型，云計算市場份額有望繼續提升、人工智能與數據要素帶來增益；歷史期、海外對比，運營商A股估值仍低于海外同業，港股股息率仍處歷史高位，具備投資吸引力。中金：如何看待電信運營商轉型與當前估值水平？中金研究我們看好電信運營商轉型，云計算市場份額有望繼續提升、人工智能與數據要素帶來增益；歷史期、海外對比，運營商A股估值仍低于海外同業，港股股息率仍處歷史高位，具備投資吸引力。摘要去年四季度以來，投資人對于運營商轉型發展關注度、了解程度逐漸加深，但對于運營商產業數字化前景尚未形成共識，同時，投資人也較為關心如何看待當前電信運營商估值。近期，我們參與了2023年移動云大會、中國電信2023數字中國·云生態大會，并組織運營商與投資人的交流，本篇報告嘗試對運營商產數前景、當前估值水平做研究、反饋如下。從電信運營商到信息基礎設施運營商。市場較為關注運營商云計算前景、數據要素影響，及運營商人工智能布局，我們認為：云計算市場空間廣闊，運營商云中長期市占率有望繼續提升。1）運營商業務基本盤為政府、大型企業，中小企業客群占有率競爭對運營商影響有限；本次運營商云降價為常態化短期促銷活動，與互聯網廠商下調云產品資費存在差異；2）我國云計算市場空間廣闊，“算+網”獨特稟賦、國央企數字化轉型、東數西算政策、自研能力提升驅動運營商云繼續快速發展，中長期來看運營商云市場份額有望繼續提升。人工智能浪潮下，運營商作為算力基礎設施運營商有望受益。1）智算算力適合于集中部署、“東數西算”，我們認為運營商有望受益于智算需求提升；2）運營商積極探索AI應用，對內提質增效，對外提供算法服務變現。數據要素市場化，運營商具有三方面機會：1）提供數據歸集、開發、交易流通所需算力；2）積累大量高價值數據，探索脫敏數據變現機會；3）提供數據要素服務平臺，促活數據運營交易。港股估值水平仍較低。1）歷史期對比：港股股息率仍處于十年期歷史高位，與2020年12月外資持倉大幅降低時期的股息率水平接近，能夠為投資人提供穩健的投資回報。2）海外對比：國內運營商估值仍低于海外運營商。首先，國內、海外運營商ROE存在差距，但主要來自于杠桿水平，國內、海外運營商利潤水平、資產周轉率相對可比。其次，海外運營商曾嘗試云計算業務，后由于產品研發競爭力及網絡資源較弱、IDC業務難以擴展等原因退出市場，我國運營商第二曲線動能優于海外。我們認為我國運營商尤其港股運營商估值尚存在提升機會。風險政企市場競爭加劇，企業上云需求不及預期，運營商技術研發不及預期。

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