舉債擴張：危險游戲還是市場機遇

引人注目的是，高歌猛進的山鷹紙業(yè)屢次遭到風險防控方面的質(zhì)疑。其中，流動性風險問題首當其沖。

2017年8月，評級機構(gòu)新世紀資信在關(guān)于山鷹紙業(yè)的信用評級報告中指出，山鷹紙業(yè)擴張過快，短期債務償付壓力大，面臨突出的流動性風險。報告稱，近年來，山鷹紙業(yè)融資規(guī)模保持在較高水平，且債務期限機構(gòu)主要集中于短期，公司資產(chǎn)流動性弱，加之受限貨幣資金占比較大，公司短期償債壓力大。

今年1月，上交所對山鷹紙業(yè)發(fā)出《關(guān)于對山鷹紙業(yè)媒體報道流動性風險及高溢價收購資產(chǎn)等事項的問詢函》，就山鷹紙業(yè)的流動資金是否充足、短期償債壓力是否較大、未來是否存在償付風險提出問詢。

山鷹紙業(yè)在回復函中稱，2017年公司長期對外投資總額為人民幣67億元，截至2017年12月底實際已投資金額為人民幣30億元，其中，募集資金出資人民幣6.8億元，自有資金出資人民幣23億元。山鷹紙業(yè)還表示，2017年公司實現(xiàn)的凈利潤為人民幣20億元左右， 考慮折舊和攤銷因素，增加的現(xiàn)金流足夠滿足自有資金出資需求。

山鷹紙業(yè)還強調(diào)，截至2017年12月底，預計公司可動用庫存資金人民幣16億元左右，保持了一定的資金流動性，可以保障短期資金運營的安全。此外，從銷售收入與短期負債配比上來看，目前山鷹紙業(yè)短期負債占銷售收入比例不到50%，維持在較合理的水平。

財務報表顯示，山鷹紙業(yè)2016年資產(chǎn)負債率為57.97%，2017年為61.21%，2018年第一季度為64.49%，呈增長趨勢。

今年4月，聯(lián)合信用評級有限公司發(fā)布山鷹紙業(yè)公司債券2018年跟蹤評級報告指出， 2017年，公司債務規(guī)模較大，債務負擔較重，且短期債務規(guī)模占比較高，存在一定短期償付壓力，債務結(jié)構(gòu)有待改善。跟蹤期內(nèi)，公司商譽規(guī)模較大，若被收購企業(yè)經(jīng)營業(yè)績未達預期，公司將面臨一定的商譽減值風險。

報告指出，截至2018年3月底，公司負債合計200.73億元，較上年底增長21.76%，主要系短期借款和其他流動負債增加所致，其中流動負債占77.48%，非流動負債占22.52%，仍以流動負債為主。截至2018年3月底，公司全部債務160.08億元，較上年底增長23.27%，其中短期債務占74.25%，長期債務占24.75%;資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為64.49%、59.16%和27.16%，債務負擔有所加重。

總體看，跟蹤期內(nèi)，公司負債規(guī)模有所上升，負債構(gòu)成仍以流動負債為主;公司債務負擔有所加重，且以短期債務為主，債務結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

業(yè)內(nèi)分析認為，從目前趨嚴的環(huán)保政策以及進口配額制度來看，2018年行業(yè)形勢依然向好，龍頭企業(yè)仍有利好，在可控范圍內(nèi)的負債擴張是合理的，不過，背負流動性風險的擴張行為背后，是危險游戲還是市場機遇仍待進一步觀察。《經(jīng)濟參考報》針對山鷹紙業(yè)大規(guī)模并購以及加速擴張產(chǎn)能帶來的相關(guān)問題發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿，尚未得到相關(guān)回復。

標簽： 山鷹紙業(yè)