【投資要點】

板塊量升利跌，各板塊營收普增，除運營商外凈利均同比下降。選取板塊24支股票樣本，2018年全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1538.08億元，同比增長9.98%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤149.21億元，同比減少7.27%。運營商板塊，2018風場運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入708.86億元，同比增長12.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤112.97億元，同比增長10.87%;2018年整機商實現(xiàn)營業(yè)收入418.32億元，同比增長4.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.31億元，同比下降50.58%;葉片板塊實現(xiàn)營業(yè)收入234.43億元，同比增長8.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.07億元，同比下降39.37%;風塔板塊實現(xiàn)營業(yè)收入75.38億元，同比增長15.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.45億元，同比下降15.13%;主軸板塊實現(xiàn)營業(yè)收入43.25億元，同比增長14.81%，歸母凈利潤3.34億元，同比下降8.32%;鍛鑄件等零部件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入57.85億元，同比增長18.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比下降7.4%。

各細分板塊毛利率和歸母凈利潤率均出現(xiàn)下滑，主要發(fā)生在第四季度。整機商/主軸/風塔/葉片/鍛鑄件等/運營商毛利率分別下滑2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價格上漲，導致成本端增加。整機商/主軸/風塔/葉片/鍛鑄件等/運營商凈利潤率分別下滑4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。

除了運營商板塊，其余板塊皆存在不同程度分化現(xiàn)象。

運營商板塊由于電站建好后，運營差異不大導致分化不顯著;整機商板塊一家獨大，剔除虧損企業(yè)后排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤總額的85.8%。風塔板塊分化較嚴重，排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤總額的71.9%。葉片板塊分化嚴重，樣本中一家盈利9.92億元，另一家虧損4.35億元。主軸板塊存在一定的分化但不明顯，樣本企業(yè)均有一定的盈利。鍛鑄件等零部件板塊分化顯著，特別是鑄件板塊。

【投資策略】

1-3月全國棄風電量和棄風率持續(xù)“雙降”，政府持續(xù)出臺文件解決消納問題，風電行業(yè)的復蘇有望持續(xù)，我們維持今明兩年是風電大年的判斷，建議布局風電運營商板塊。

整機環(huán)節(jié)格局清晰，但毛利率承壓，建議耐心等待盈利拐點，擁抱龍頭;零部件環(huán)節(jié)擾動因素較多，建議關注明顯受益于整個風電板塊復蘇，確定性強，格局較好的細分板塊，如塔筒/海上風電細分零部件環(huán)節(jié)。

【風險提示】

1.風電補貼和消納政策執(zhí)行情況不及預期，風電電價不及預期。2.融資環(huán)境不及預期;3.補貼發(fā)放不及時影響現(xiàn)金流。

標簽： 電氣設備 風電 業(yè)績拐點