1月16日上午，沽空機構ValiantVarriors發表報告稱，維他奶國際集團有限公司(以下簡稱“維他奶”)財務造假，維他奶管理層嚴重夸大中國內地和澳洲的利潤和資本開支，同時低報成本上浮的影響，從而拉高毛利率至50%以上，遠高于行業平均的35%。ValiantVarriors形容維他奶的中國增長題材為“國王的新衣”，僅予10元目標價，較前收市價27.7元有63.9%潛在跌幅。

ValiantVarriors指出，維他奶聲稱近年在內地搶占大量市場份額，受投資者矚目，股價由2009年3.5元飆升至2019年的46.5元，市值增長13倍。不過該機構認為當中“水分很大”，集團管理層隱瞞諸多事實，為了體現高毛利率，嚴重夸大內地和澳洲的利潤和資本開支，同時低報成本上浮的影響。

“有充分理由相信維他奶財報中的資本支出遠低于實際支出，財報和集團提交給中國工商總局的資料差額巨大，充分證明維他奶的現金流狀況不佳，財務欺詐是唯一可用來騙取大眾虛高利潤的方法。”ValiantVarriors表示。

同時，ValiantVarriors指出，由于原料成本上升，維他奶主要的競爭對手統一和康師傅的利潤率都有所下降。該機構與業內專家核實，包裝成本和勞動力成本確實大幅上升，但對維他奶令人難以置信地幾乎沒有影響，毛利率反而更升至50%以上，遠高于行業平均的35%。

“此次沽空機構指出維他奶虛報成本和利潤是有一定根據的。”中國食品產業分析師朱丹蓬表示，維他奶的毛利率不可能超過50%，其利潤高于行業平均水平也是有問題的，因為維他奶屬于香港公司，從人力資源角度考慮其整體運營成本是高于內地的。

此外，該機構質疑維他奶的庫存周轉天數由15天升至60天;雖然在內地南方有很強的銷售網絡，但在北方發展平平;推出新產品方面也舉步維艱，一直以來只依賴兩款已經上市幾十年的豆奶和茶飲，隨著飲料行業競爭日益激烈，維他奶的市場份額在逐漸減少。

隨后，維他奶方面緊急做出澄清稱，董事會強烈否認該報告所載指控，并認為該等指控并不準確及具誤導性。“股東須注意，相關指控乃沽空機構意見，在一般情況下，其利益未必與股東利益相符一致，而其可能蓄意打擊對維他奶管理層信心，以及損害維他奶聲譽。維他奶保留對 Valiant Varriors及相關指控負責人士采取法律行動權利。”

維他奶發布的2019-2020財年中期報告顯示，維他奶在中國內地實現營收32.44億元，同比增長8.42%，相比上個半年度的12.98%有所放緩。對此，維他奶在財報中表示，“因去年同期的強勁增長以及市場競爭越趨激烈的情況下，中國內地于上半年的增長較為溫和”。內地市場的營收占總收入的69%，依然為貢獻力度最大的區域。

對此，ValiantVarriors認為，維他奶2019年12月稱內地銷售放緩，只是問題的冰山一角，實際情況遠要糟糕得多。該機構堅信，即使維他奶股價過去3個月大跌，但市值仍應遠低于目前。

資料顯示，在香港創立的維他奶成立于1940年，2003年開始進入內地市場，目前，維他奶在深圳、上海、佛山、武漢共設有4個廠房。2019年11月初，維他奶宣布，位于東莞常平鎮的新廠房奠基，建成后將成為維他奶在中國內地規模最大的工廠。(記者 錢瑜 王曉)

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