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（以下內容從國金證券《表觀延續出清，經營態勢逐步筑底》研報附件原文摘錄）酒鬼酒(000799)業績簡評2025年8月22日，公司披露25年半年報，期內實現營收5.6億元，同比-43.5%；實現歸母凈利0.1億元，同比-92.6%。其中，25Q2實現營收2.2億元，同比-56.6%；實現歸母凈利-0.2億元、錄得虧損。經營分析營收拆分：1）25H1內參/酒鬼/湘泉/其他系列分別實現營收1.1/2.9/0.3/1.3億元，同比分別-36%/-51%/-36%/-29%，其中銷量分別-46%/-48%/-28%/-12%，噸價分別+18%/-6%/-11%/-19%，內參噸價同比首度回正；內參/酒鬼/其他系列毛利率分別為88.9%/73.2%/47.6%，同比分別+0.9pct/-2.6pct/-12.9pct。2）25H1華中/華北/華東/華南/其他區域分別實現營收3.1/1.1/0.8/0.3/0.2億元，同比分別-43%/-40%/-46%/-41%/-67%；24H1末經銷商數量分別為162/154/264/37/188家，期內分別-319/-77/-104/-33/+2家、經銷商加速出清。缺乏營收支撐使得公司期內錄得小幅虧損，25Q2凈利率同比-20.0pct至-10.5%，其中毛利率-10.4pct至65.2%，銷售費用率/管理費用率同比+4.8pct/+9.3pct（從絕對值上銷售費用明顯減少，25H1職工薪酬/廣宣&市場服務費同比分別-7%/-61%，管理費用也有小幅減少）。25Q2末合同負債余額1.4億元，環比-0.4億元，考慮環比合同負債變量后Q2營收同比-67%；同期銷售收現2.2億元，同比-57%；公司近年來持續進行渠道去庫存，但下行期渠道回款情緒持續偏謹。公司主抓升學、婚宴、體育活動三大主題營銷，持續做動銷去庫存、價盤已經逐步企穩。產品端公司構建“2+2+2”體系，逐步精簡SKU、期內酒鬼系列SKU縮減50%以上；公司規劃推進“兩低一小”產品戰略，針對大眾價位、低度賽道推出新品，并強化小酒產品對馥郁香口感培育的效能。此外，期內公司KA特渠方面與胖東來聯名開發“酒鬼酒·自由愛”產品，胖東來&步步高等渠道銷售反饋較好，后續伴隨合作深度或將貢獻更多增量。盈利預測、估值與評級我們預計公司25-27年收入分別-4.0%/+14.4%/+21.6%；歸母凈利為1.8/2.1/2.7億元；EPS為0.54/0.66/0.83元，公司股票現價對應PE估值分別為117/96/77倍，維持“增持”評級。風險提示宏觀經濟恢復不及預期；營銷轉型成效不及預期；行業政策風險；食品安全風險。

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