智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，交運(yùn)紅利優(yōu)選，維持安徽皖通高速公路(00995)增持評(píng)級(jí)?？紤]山東高速與深高速股權(quán)投資，上調(diào)2026-27年歸母凈利預(yù)測(cè)至21/20億元人民幣(改擴(kuò)建影響)，新增2028年預(yù)測(cè)22億元人民幣。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.44港元，對(duì)應(yīng)2026年14倍PE。假設(shè)分紅率保持60%，估算2026年股息率4.9%。

國泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

2025年稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，Q4所得稅拖累業(yè)績(jī)

【資料圖】

公司2025年受益于集團(tuán)路產(chǎn)收購而實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.8億元，追溯調(diào)整2024年后同口徑略降1.6%。其中，稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.5%，25Q4所得稅增加影響拖累業(yè)績(jī)。1)核心路產(chǎn)廣宣高速完成改擴(kuò)建：2021年通行費(fèi)占比達(dá)17%，2022年啟動(dòng)改擴(kuò)建而影響通行，2025年7月完工驅(qū)動(dòng)其全年通行費(fèi)同比大增1.8倍，并恢復(fù)至改擴(kuò)建前。收費(fèi)延期暫定五年，后續(xù)改擴(kuò)建效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)將加速盈利能力爬升。未來行業(yè)改擴(kuò)建政策優(yōu)化可期，有望提升長(zhǎng)期投資回報(bào)。2)公司其余路產(chǎn)(不含廣宣)通行費(fèi)同比增長(zhǎng)4%，區(qū)位優(yōu)勢(shì)保障增長(zhǎng)好于行業(yè)。3)25Q4所得稅同比增加1.2億元，源于未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)抵扣影響。

2026Q1業(yè)績(jī)略降源于公允價(jià)值變動(dòng)，通行需求仍具韌性

2026Q1公司歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比略降3%。剔除公允價(jià)值變動(dòng)影響，該行估算盈利同比增長(zhǎng)4%。1)26Q1公司確認(rèn)安徽交控沿江高速REITs公允價(jià)值損失1575萬元，同比減少0.5億元。2)26Q1公司通行費(fèi)同比增加5%，其中廣宣項(xiàng)目同比大增60%，其余路產(chǎn)項(xiàng)目受周邊道路與國道分流等影響而同比略降1%?？紤]后續(xù)高界改擴(kuò)建進(jìn)入全面規(guī)模施工階段，或影響公司通行需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)仍將保障韌性。3)公司自2月初開始確認(rèn)山東高速7%股權(quán)投資收益，26Q1投資收益同比增長(zhǎng)0.45億元。山東高速2025年凈利32億元，估算2026年有望增厚公司業(yè)績(jī)超2億元。

跨區(qū)域股權(quán)投資，將助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司2026年3月認(rèn)購深高速(600548.SH)定增股份1.5%，隨后進(jìn)一步場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)金購入深高速AH股，3月末公告持有深高速股份達(dá)3.68%。深高速2025年分紅金額6.2億元，考慮分紅政策穩(wěn)定，估算2026年有望增厚公司業(yè)績(jī)約2000萬元。公司持續(xù)推進(jìn)跨區(qū)域股權(quán)投資(山東高速、深高速)，將增厚業(yè)績(jī)降低未來改擴(kuò)建項(xiàng)目影響，并有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目合作。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格切換等。

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